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Hay situaciones límite donde las intenciones pueden acabar siendo sentencias. Vivimos tiempos en que un banco central puede comprar la deuda de un Estado en el que su gobierno no logra aprobar un presupuesto. Cabe preguntarse qué incentivo de política fiscal futura genera ese apoyo. Ninguno bueno, puesto que podría cundir la idea de que siempre hay una vía para gastar y endeudarse, sea sostenible o no. Sin embargo, esto es lo que se viene pidiendo estos días, entre otras en algunas tribunas internacionales, para Francia: que el BCE renuncie a los criterios de su Instrumento de Protección de la Transmisión (TPI, por sus siglas en inglés) y compre deuda francesa sin límite para evitar una crisis de bonos. Esas propuestas admiten lo esencial, que Francia no cumple las condiciones, y de ahí concluyen, a lo Groucho Marx, que el problema son las condiciones. Para algunos, gastar no precisa hacer números.
El TPI exige que el país no esté sometido a un procedimiento de déficit excesivo, que no padezca desequilibrios macroeconómicos graves, que su deuda sea sostenible y que su política económica, sólida. Francia falla los cuatro criterios. Sigue en procedimiento de déficit excesivo desde 2024, arrastra una deuda del 119% del PIB, un déficit del 5,4%, un gasto público por encima del 57% y la Asamblea Nacional tumbó hace días el presupuesto de 2027. No puede sorprender que su prima de riesgo suba considerablemente. La subida llegó a superar los 170 puntos básicos en octubre y el bono francés a diez años rebasó el 5% su nivel más alto desde 2011 y 2002. España con un diferencial de unos 70 puntos básicos paga ahora menos que Francia. Hace años habría sido impensable El coste de la deuda ya está previsto. El servicio de la deuda francesa (pago por intereses) pasará de 62.600 millones de euros en 2026 a 72.900 millones en 2027. Se prevé emitir 340.000 millones de euros unrécord para Francia Son solo números, que difícilmente llegan a los ciudadanos hoy, pero agujerearán sus bolsillos.
Las propuestas desde diferentes frentes no hacen más que aumentar la preocupación. Unos proponen devolver la jubilación a los 62 años. Otros cancelar el 18% de la deuda que figura en el balance del Banco de Francia, unos 600.000 millones. Ya sabemos, de experiencias pasadas, qué pasa cuando se va lejos en el gasto y sin frenos. Grecia, Irlanda, Portugal o España fueron disciplinados. Sin embargo, si la excepción aparece cuando el deudor es demasiado grande para disciplinarlo, habremos roto la costura antes de terminar el traje europeo. Una intervención financiera explícita también exigiría que el BCE estableciera criterios para determinar el apoyo necesario en función del grado de dificultades y el BCE ha señalado que este es un asunto de París. Las demás medidas adoptadas por el TPI no interferirían con los esfuerzos por proteger a los países de la zona del euro con finanzas sólidas frente a efectos de contagio ajenos a condiciones financieras.
Balzac escribió sobre esto mejor que cualquier experto monetario. En Las ilusiones perdidas Lucien firma las letras de cambio de su cuñado David Séchard un hombre que nunca ha gastado un franco y acaba en la bancarrota por pagar unas letras que llevan su firma. La eurozona lleva dos décadas debatiendo cómo compartir los riesgos. Si presta apoyo a los países que no aplican los ajustes de política necesarios corre el riesgo de perder su propia credibilidad.Un banco central puede comprar bonos pero no puede ejercer las funciones legislativas de un gobierno ni eludir la disciplina del mercado. El Parlamento francés debe aprobar el presupuesto de Francia. Nadie puede aprobarlo en su nombre.
Francisco Rodríguez Fernández es catedrático de Economía de la UGR y director del Área Financiera y Digitalización de Funcas.
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